En juillet 2023, nous avons publié un article sur l’efficience des marchés et l’indexation dans lequel nous avons examiné si la popularité croissante de la gestion indexée (indicielle) pouvait affecter l’efficience des marchés.
Nous souhaitons reprendre ce débat en intégrant les perspectives d’Eugene Fama et de Richard Thaler, issues d’une interview du Chicago Booth Review que nous recommandons vivement. Fama et Thaler proposent des visions opposées sur l’hypothèse des marchés efficients, ce qui enrichit la discussion.
De gauche à droite : Hal Weitzman (intervieweur), Eugene Fama et Richard Thaler.
L’efficience des marchés : un pilier fondamental de l’investissement
Selon cette théorie, si les marchés sont efficients, toute l’information disponible est rapidement intégrée dans les prix, ce qui rend difficile d’obtenir de façon constante une rentabilité supérieure à celle du marché.
Dans notre précédent article, nous avons conclu que la croissance de l’indexation n’implique pas nécessairement une perte d’efficience des marchés, à condition que les gestionnaires actifs et informés continuent à y participer. Dans cette seconde partie, nous approfondissons cette idée avec les contributions de Fama et Thaler.
Les prix de marché sont-ils réellement efficients ?
Eugene Fama, reconnu pour avoir formulé l’hypothèse des marchés efficients, soutient que les prix s’ajustent presque instantanément à l’information disponible. Cela rend difficile pour les investisseurs d’obtenir systématiquement des rendements supérieurs au marché. Bien qu’il admette que cette hypothèse ne décrit pas parfaitement la réalité dans tous ses détails, il la considère comme le meilleur modèle dont nous disposons pour comprendre le fonctionnement du marché. Selon lui, cette efficience justifie l’investissement dans des fonds indiciels, car ils reflètent mieux la réalité du marché.
Cependant, Richard Thaler, pionnier de la finance comportementale, affirme que les prix ne reflètent pas toujours la rationalité. Selon lui, des facteurs psychologiques peuvent entraîner d’importantes distorsions. Des événements comme le krach de 1987 ou la bulle immobilière des années 2000 illustrent comment les émotions des investisseurs peuvent provoquer des comportements irrationnels et fausser la formation des prix. Pour Thaler, dans des situations où les prix s’envolent sans fondement économique, la gestion active peut tirer parti de ces inefficiences.
Toutefois, Fama réplique qu’il est pratiquement impossible de prévoir de manière systématique le début et la fin de ces « bulles », car ces fluctuations reflètent avant tout des changements dans la perception du risque par les investisseurs au fil du temps.
Conclusion
Le débat entre l’efficience des marchés et la rationalité des prix reste ouvert. S’il existe des arguments solides en faveur de l’existence d’inefficiences, la capacité à en tirer profit de façon systématique est extrêmement difficile et coûteuse. Souvent, ces opportunités se limitent à des anecdotes.
Chez Indexa, nous considérons que, pour un investisseur de long terme, l’indexation est la stratégie la plus rationnelle. Elle permet de tirer parti de l’efficience du marché sans avoir à anticiper les fluctuations à court terme, maximisant ainsi le rendement ajusté au risque sur le long terme.
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