Seuls 2 % des fonds d’investissement européens ont battu leur indice de référence. Nous le découvrons dans le rapport SPIVA de fin d’année 2019 (SPIVA signifie Standard & Poors Indices versus Active), qui a montré que 98 % des fonds européens dans la catégorie Global Equity à 10 ans n’ont pas réussi à obtenir une meilleure rentabilité que leur indice de référence, et qu’en moyenne, ils ont sous-performé par rapport à leur indice de référence de 4,6 points de pourcentage annuels.
La question que beaucoup se posent est donc de savoir s’il est possible de sélectionner les fonds uniquement parmi les 2 % les plus performants, soit ceux qui battent leur indice.
Pour ce faire, nous examinons la persistance de la rentabilité, c’est-à-dire la capacité du fonds à maintenir sa performance passée.
Il y a plus de 40 ans, [Sharpe, 1966] et [Jensen, 1968] ont tous deux constaté, sur la base de données relatives aux fonds d’investissement datant de 1945 à 1964, qu’il n’y avait pratiquement aucune persistance dans les rentabilités des fonds gagnants ou perdants.
Conformément à ces résultats, [Carhart, 1997] fournit des exemples en utilisant des données sur les fonds étasuniens de 1962 à 1993, où la seule persistance qu’il constate est que les fonds les moins performants maintiennent de mauvais résultats.
Jusqu’à présent, les résultats ne montrent pas qu’il existe des gestionnaires dotés d’une capacité spécifique ou ayant des informations particulières. Plus récemment [Philips, Kinniry, Schlanger et Hirt, 2014], utilisant également des données de fonds domiciliés aux États Unis, apportent la preuve que la performance des gestionnaires ayant réussi dans le passé ne permet pas de prédire leurs rentabilités futures.
Source : Philips, Kinniry, Schlanger y Hirt, 2014. The case for index-fund investing. The Vanguard Group
Le tableau ci-dessus montre que pour les fonds du quintile supérieur, qui comprend les 1 091 fonds ayant les rentabilités les plus élevées par rapport à leur indice de référence sur une période de 5 ans jusqu’en 2009, seuls 13,5 % restent dans ce quintile les 5 années suivantes et 23,5 % passent dans le quintile inférieur. En revanche, sur les 1 032 fonds qui se trouvent dans le quintile le plus bas, 13,8 % passent dans le quintile supérieur et 44,6 % ferment.
Dans une autre étude publiée par Morningstar, [Bryan et James Li, 2016] sur les fonds des États-Unis sur la période (1996-2014), trouvent une certaine persistance à court terme. Cependant, celle-ci peut être attribuable à l’exposition à des facteurs externes tels que le momentum plutôt qu’aux compétences des gérants. Ils notent également que sur le long terme, il n’y a pas de relation significative entre la performance passée et la performance future des fonds étudiés.
Cette étude comprend un avertissement aux investisseurs sur l’importance de ne pas se limiter à la performance des fonds, mais d’évaluer également d’autres caractéristiques telles que les coûts ou la qualité du processus d’investissement.
Enfin, [Vidal-García, 2013] analyse la performance et la persistance de la performance des fonds d’investissement européens entre 1988 et 2010 mais aboutit à un résultat différent.
Il documente des preuves solides de la persistance des rendements sur des périodes d’un an, et pour des périodes de plus de trois ans, il observe qu’il y a une persistance entre les gagnants et les perdants. Ainsi, les investisseurs peuvent tirer des informations utiles des données sur les performances passées des fonds.
En considérant tous ces résultats de recherche, tout ce que nous pouvons dire, c’est que la stratégie consistant à choisir des fonds qui ont été gagnants dans le passé dans le but d’obtenir un rendement plus élevé dans le futur semble moins appropriée que de choisir directement des fonds indexés, qui assurent une rentabilité très proche de l’indice, et bien plus élevée que la moyenne des fonds gérés activement.
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Références
Philips, Kinniry, Schlanger y Hirt, 2014. The case for index-fund investing. The Vanguard Group
Alex Bryan y James Li, 2016. Performance Persistence Among U.S. Mutual Funds. Morningstar
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